原油波动下的“俄罗斯”经济与市场

　俄罗斯政府总收入的50%以上来源于石油和天然气行业，因此俄罗斯经济以及权益类市场与原油价格存在着不可分割的联系。2014年以来至今，国际原油价格经历了一波严重的下跌，以WTI价格为例，由当时的100美元/桶左右跌至现在的40美元/桶左右。原油价格下跌对俄罗斯造成重创，具体体现在：经济下滑，本币贬值，通胀高企，资金外流。经济方面：由于油价下跌，俄罗斯GDP陷入负增长区间；汇率方面：卢布快速贬值，外汇储备不断下降；通胀方面：由于本币贬值，俄罗斯月度CPI于15年一度达到17%，通货膨胀率高居当年世界第三位，通胀高企使俄罗斯生活必需品价格飞涨，人民生活陷入困境；资金方面：原油价格下跌后，外债规模不断攀升，资金也大幅出逃。

　　俄罗斯政府面对原油下跌采取的措施有：

　　放任卢布贬值来挽救出口收益。由于原油的国际贸易普遍以美元计价，放弃固定汇率放任卢布贬值有利于保护俄罗斯本国原油出口贸易中的收益。

　　紧缩的财政政策来减少赤字。俄罗斯高层多次公开表示俄罗斯政府通过进一步削减财政支出，应对新一轮的油价下跌。

　　加息防止资本外流。自2014年3月以来，俄罗斯由于原油下跌出现资本外逃、货币持续贬值、通胀攀升。为抑制通货膨胀，俄央行于2015年5次加息，使基准利率从5.5%一路攀升至17%。

　　定向投放资金解决债务问题。随着国际油价暴跌，俄罗斯大型石油企业陷入困境。为了挽救遭受低油价和经济制裁挤压的俄罗斯石油公司，俄罗斯央行裁定将接受商业银行持有的俄石油债券作为贷款抵押，定向投放资金。

　　目前来看，俄罗斯的措施暂时在维持出口收益、挽救石油工业、稳定经济形势上起到了一定作用，但俄罗斯经济已然遭受了重创。

　　根据俄罗斯财政部发表的官方报告称，俄罗斯需要四年时间克服当前的经济衰退。2016年,俄罗斯经济将衰退0.8%，直到2020年俄罗斯实际GDP才能恢复到2014年的水平。

　　油价下跌期间的俄罗斯权益市场表现：俄罗斯RTS指数与国际油价走势呈现高拟合度。

　　2014年年中至今，RTS指数由1300多点下跌到目前的876点，下跌幅度约为33%。具体看来，从2014年年中布伦特原油下跌开始至今，俄罗斯权益市场共经历了四个阶段：（1）第一个阶段是从2014年中期到2015年初，这段时间俄罗斯整体市场呈现紧随原油价格单边下行的态势。（2）第二个阶段是2015年初到2015年中，俄罗斯股市经历了一波近30%幅度的反弹，但是随着原油价格的再次走低，俄罗斯股市重新进入下行区间。（3）第三个阶段是2015年中到2015年10月左右，这段时间俄罗斯股市随油价继续下跌。（4）第四个阶段是2015年10月至今，整体呈现震荡态势。

　　2014年年中至今，俄罗斯权益类市场行业表现上看：俄罗斯经济结构相对单一，支柱行业为工业类与能源类，从2014年年中俄罗斯股市的高点至今，我们可以发现基本所有行业都是负收益的情况。其中跌幅较大的行业有科技行业、公用事业和电信业；相对跌幅较小的行业是消费服务业、工业品和原材料企业。

　　正文

　　一、国际原油价格历史回顾

　　国际原油价格主要基准价：WTI，布伦特原油。

　　2014年以来至今，国际原油价格经历了一波严重的下跌，以WTI价格为例，由当时的100美元每桶左右跌至现在的40美元每桶左右。这对全球多数原油生产国的经济产生了较大的影响。其中比较有代表性的就是俄罗斯。

影响原油价格的主要因素：

　　影响原油价格的主要因素有供需、美元强弱和政治因素等

　　供需方面：

　　需求方面，石油是现代工业社会的血液，一方面它会影响全球经济。另一方面全球经济也会反过来影响到原油的价格：当全球经济持续繁荣，原油的需求量就会总体增加，反之就会减少需求量。所以在全球经济遇到重大问题时，原油的价格会受到很大的打压。如原油价格的历史最高点就出现在2008年年中，也就是金融海啸全面爆发的前夜，其后随着全球经济遭受重创，原油价格再也没有回到147美元的高点。

　　供给方面，由于石油的产出区域比较集中，所以产油国，尤其是石油的净出口国的产量调整就对石油价格产生非常直接的影响。这其中比较突出的就是石油输出国组织(OPEC)的影响。

　　美元方面：

　　作为世界货币，美元的升值与贬值在一定程度上受制于市场经济，由货币的供应和需求所决定；而原油作为一种不可再生的能源，是世界经济发展的动力和基础，目前仍没有其它有效能源可替代。

　　布雷顿森林体系崩溃后，美元与黄金的固定汇率无法再实施下去。1975年，美国与欧佩克（包括伊拉克、伊朗、沙特、委内瑞拉等原油出口大国）进行多次磋商，达成只以美元进行原油贸易的协定。

　　美元成了国际原油计价和结算的货币，原油价格的上涨会增加市场对美元的支付需求，从而使得美国的名义汇率上升。美国也同样是世界上的原油消耗大国，所以美元的实际汇率也会上涨。

　　这就使得市场上产生了以下情况：买入美元买原油原油支付需求增加汇率上扬。这本是一件利好美元的事情，但事实上，原油价格的不断上涨，却为美元汇率的上涨带来了压力，即原油价格上涨各行各业的运营成本增加其它商品价格上涨居民的消费成本加大尽量减少消费需求消费者信心指数下降美国经济呈现放缓乃至衰退迹象汇率下降美元贬值。

　　美元的贬值虽能在一定程度上促进美国的出口以及刺激市场的投资活动，但却降低了以美元计价的原油生产国增产来抑制油价的意愿，并带高油价，即美元贬值以美元计价的原油价格下挫原油生产国减少产量（市场需求不曾降低）原油供不应求油价上涨刺激市场的投机活动推高油价美元汇率走强。为此，美元与原油的关系在不经意间开始了类似“跷跷板”似的负相关征程。 　　政治因素：

　　由于全球原油原产地较为集中，因此地缘政治的演变和战争等因素也会影响原油价格。如在2011年利比亚战争期间，由于其东部重要的原油输出港班加西陷入战乱和大量外资石油公司员工的撤离，该国的原因生产和对外运输都受到了巨大影响，产量锐减至正常水平的一半，而同时的油价也创下了2009年以来的最高点，至今也没有被超越。而历史上旷日持久的两伊战争更是直接引发了第二次石油危机。

　　原油价格的四个阶段：

　　长期看来，国际原油价格波动历史可分为四个阶段：(1)1983年-2002年，原油价格在20美元左右波动；(2)2003年-2010年，剧烈大幅波动；(3)2011年至2013年底，在100美元左右波动。（4）2014年至今，国际原油价格大幅下跌。



　　俄罗斯政府总收入的50%以上来源于石油和天然气行业，因此俄罗斯经济与原油价格存在着不可分割的联系。自2014年油价暴跌以来，俄罗斯经济一直处于动荡不安之中。具体体现在经济下滑，资金外流，通胀高企，本币贬值。

　　经济方面，2015年俄罗斯GDP数据显示，由于油价下跌俄罗斯GDP陷入负增长区间，未来回暖依然有一定压力。根据俄官方数据，2015年俄GDP总量为80.4万亿卢布（约合人民币8.04万亿元），比2014年萎缩3.7%。世界银行1月份发布的“全球经济展望”报告称,2016年俄国内生产总值（GDP）将继续下跌0.7%，直至2017年俄经济才会开始增长，增长幅度预计为1.3%。国际评级机构惠誉也发布报告，将俄罗斯2016年GDP的增长预期从此前的增长0.5%调降至萎缩1%。

　　资金方面，2014年原油价格下跌后，俄罗斯外债规模不断攀升，资金也大幅出逃，为了遏制以上现象，俄罗斯央行连续五次加息将基准利率提升至17%，起到了一定效果。

　　本币贬值，俄罗斯央行放弃固定汇率后，俄罗斯卢布快速贬值，外汇储备不断下降，美元兑卢布汇率由2014年初的33到目前的68，贬值幅度超过106%，俄罗斯外汇储备由2014年初的近4600亿美元下降到现在的3200亿美元。

　　通胀高企，2015年俄罗斯的CPI达到12.9%，月度CPI在2015年3月一度达到16.9%。通货膨胀率高居当年世界第三位。通胀高企使俄罗斯生活必需品价格飞涨，人民生活陷入困境。

　　根据俄罗斯财政部发表的官方报告称，俄罗斯需要四年时间克服当前的经济衰退。2016年,俄罗斯经济将衰退0.8%，直到2020年俄罗斯实际GDP才能恢复到2014年的水平。按照目前的增长率，从2014年到2030年，俄罗斯经济将仅增长13%，这只相当于从2011年到2013年的增长水平。而对普通居民来讲，到2025年俄居民实际工资才能恢复到2014年的水平。若2030年前油价保持在每桶40美元，俄罗斯经济平均每年将少增长2.1%。 14年油价下跌后，俄罗斯原油出口价格明显下跌，原油出口数量也有所下滑，俄罗斯GDP陷入负增长区间，卢布迅速贬值。从GDP分项结构上来看，油价下跌后由于卢布的快速贬值，净出口方面的增长贡献得到了一定保障，但是消费和投资受本币贬值影响下滑严重。

　　放任卢布贬值来挽救出口收益。自油价下跌以来，俄罗斯卢布贬值程度已经超过50%，成为全球贬值幅度最大的货币，俄罗斯国民经济运行和民众生活已遭受重大影响。俄罗斯央行也取消卢布浮动汇率通道,允许卢布自由浮动。放弃对卢布汇率的自动干预。由于原油的国际贸易普遍以美元计价，放弃固定汇率放任卢布贬值有利于保护俄罗斯本国原油出口贸易中的收益。

　　紧缩的财政政策来减少赤字。俄罗斯副财长莫伊谢耶夫公开表示俄罗斯政府将通过进一步削减财政支出，应对新一轮的油价下跌。具体措施有冻结公共部门工资和养老金。其次，修正财政预算，减少教育、医疗等公共投入。第三，基础设施支出的缩减，俄罗斯已经宣布削减60%的计划基础设施项目。未来，基础设施的预算根据具体情况可能会更大幅度地削减。

　　加息防止资本外流。自2014年3月以来，俄罗斯由于原油下跌出现资本外逃、货币持续贬值、通胀攀升。为抑制通货膨胀，俄央行去年5次加息，使基准利率从5.5%一路攀升至17%。放弃卢布的固定汇率制之后，为提振经济，2015年以来，俄央行又五度下调基准利率，将基准利率从17%降至11%。

　　定向投放资金解决债务问题。随着国际油价暴跌，俄罗斯大型石油企业陷入困境。为了挽救遭受低油价和经济制裁挤压的俄罗斯石油公司，俄罗斯央行裁定将接受商业银行持有的俄罗斯石油债券作为贷款抵押。俄罗斯石油公司于2014年12月向商业银行发行6250亿卢布的新债券，商业银行购买债券，再把债券作为抵押存入央行以换取贷款，这相当于向市场投放6250亿新卢布。

　　目前来看，俄罗斯的措施暂时在维持出口收益、挽救石油工业、稳定经济形势上起到了一定作用，但是其副作用也很明显，就是使本币严重贬值，导致国内通胀高企，未来经济回升的压力依然很大。未来俄罗斯经济的走向依然取决于原油价格是否会有趋势性的回升。

　　积极改革改变经济增长结构是治本之道。俄罗斯财政部发表的官方报告中也表示，在积极改变经济增长结构的基础上，俄经济发展的状况会呈现出积极姿态。这些改革包括提高劳动生产率、增加投资、提高劳动者积极性等。在积极改革且油价保持在每桶50美元的基础上，2018年俄经济会开始增长，2022年俄居民实际工资会恢复到2014年的水平。

　　从俄罗斯RTS指数（莫斯科交易所的50大上市公司股票组成的指数，是许多俄罗斯、东欧和新兴欧洲基金的重要指标）走势来看， 其从2014年年中的1300多点高位下跌到目前的876点，下跌幅度约为33%。趋势基本与布伦特原油走势趋同。可以看出原油价格的急速下跌所造成的经济压力也反映到了权益市场上。

　　具体看来，从2014年年中布伦特原油下跌开始至今，俄罗斯权益市场共经历了四个阶段：（1）第一个阶段是从2014年中期到2015年初，这段时间俄罗斯整体市场呈现紧随原油价格单边下行的态势。（2）第二个阶段是2015年初到2015年中，俄罗斯股市经历了一波近30%幅度的反弹，但是随着原油价格的再次走低，俄罗斯股市重新进入下行区间。（3）第三个阶段是2015年中到2015年10月左右，这段时间俄罗斯股市随油价继续下跌。（4）第四个阶段是2015年10月至今，整体呈现震荡态势。

　　具体趋势上来看，RTS指数与国际油价走势呈现高拟合度的情况，当油价企稳时，股市也会有一定反弹，这在2015年上半年的走势中有所反映。 　　2015上半年，俄罗斯股市经历了一波近30%幅度的反弹，但是随着原油价格的再次走低，俄罗斯股市重新进入下行区间。

　　行业方面，从2014年俄罗斯股市的高点至今，我们可以发现基本所有行业都是负收益的情况。其中跌幅较大的行业有科技行业、公用事业和电信业；相对跌幅较小的行业是消费服务业、工业品和原材料企业。