美酝酿流动性监管新规

　“出来混总是要还的”，这句话套用在当下的美国高收益债券（也称为垃圾债）身上正合适。虽然高风险往往带来高收益，但一旦押错筹码，投资者面临的也将是高于平常的大风险。2015年12月底，美国第三大道基金（Third Avenue fund）宣布停止赎回，引发美国垃圾债市场“巨震”，该事件所暴露出来的流动性风险正在成为美国证券交易委员会（SEC）今年关注的监管焦点之一。

2015年12月9日，第三大道基金由于流动性枯竭遭到清算并停止赎回，这一创下自2008年金融危机以来最大的共同基金倒闭事件，引发了美国垃圾债市场“巨震”：投资者疯狂抛售垃圾债，许多垃圾债基金也遭遇“池鱼之殃”跌入谷底。截至今年1月7日，美国垃圾债市场零销售时间长达近3周，创下该市场2011年以来最长“冰冻期”。美国垃圾债市场瞬间“冰冻”不仅让投资者胆寒，更让SEC如坐针毡。

客观而言，SEC对此并非后知后觉。早在去年9月，SEC即投票通过提案加强流动性监管，用以确保基金在市场动荡期间，更为容易地变卖资产以满足赎回的要求。但这并未有效阻止SEC最为担心的一幕在随后的12月发生。由于无法快速将资产折现为现金，高达7.885亿美元的第三大道基金流动性枯竭，不得不拒绝了客户赎回的要求，随后引发市场惨遭“血洗”。垃圾债基金赎回潮起，甚至还引发了美联储、国际货币基金组织（IMF）等监管机构的关注，他们纷纷警告称，部分高风险基金在不断上扬的赎回需求面前将承受较大的资产折现压力。SEC经济和风险分析部门随后“火速”出炉了一份报告，提出了更多新的流动性监管建议。

总体来看，SEC流动性监管新规相比之前更为严苛。这包括设定基金3天流动性资产最低限额，基金非流动性资产最高15%的比例限额；同时，SEC通过各项约束确保共同基金的投资者能够在7天内轻易赎回等。另外，SEC还要求新规适用于基金衍生品，因为担忧高杠杆可能会对基金流动性带来负面影响，SEC规定基金资产所带来的衍生负债总额不得超过流动性资产价值。

目前来看，SEC的新规遭到了不少美国基金行业“大佬”的反对。1月6日，管理资金规模高达3.3万亿美元的美国先锋集团致信SEC，呼吁其撤回流动性监管提议。先锋集团表示，第三大道基金的失败仅是个例，共同基金产业并不需要新的监管规则来保护市场动荡期间的投资者，这些规定是“画蛇添足”。

美国资金管理产业的主要机构——投资公司协会对此也明确反对。该协会主席保尔·史蒂文斯表示，SEC监管流动性风险是有意义的，但是，这次SEC的“手”伸得太长了。他举例称，SEC新规中要求共同基金管理人，将其持有的资产根据最终这些资产兑换成现金的速度分为6种“流动性类别”。这种要求在实践中是复杂且难以实施的。基金管理人手中持有数以千万计的不同类型资产，将其分门别类将是一个巨大的工程，这可能导致投资行业产生新的附着性行业——“流动性评级代理”公司，因为基金管理人不得不把这项工作外包出去。而与此同时，这项工作又与信贷评级紧密相连，可能会带来新的风险积聚。

虽然行业内反对声音较多，但目前尚未有迹象明确SEC会否以及如何根据外界反馈修订其提案；有专家预测，SEC的提议有可能在今年通过表决而变成最终法规。