今年首批硬数据凸显经济下行压力不减 货币财政还得松

中国国家统计局周六(3月12日)公布的一系列经济数据显示，今年1-2月工业同比增速创出逾七年低点，社会消费品零售总额增速亦放缓，投资增速在地产和基建带动下反弹。分析人士指出，综合看来整体需求仍低迷，经济下行压力不减，房地产投资和销售的回暖独木难支，凸显出中国面临加大刺激以实现今年增长目标的压力。

　　主要数据：

　　☆ 1-2月规模以上工业增加值同比增长5.4%，预期增长5.6%，前值增长5.9%

　　☆ 1-2月固定资产投资同比增长10.2%，预期增长9.4%，前值增长10%。

　　☆ 1-2月社会消费品零售总额同比增长10.2%，预期增长11.0%，前值增长10.7%。

　　☆ 1-2月全国房地产开发投资同比增长3.0%，前值增长1%。

　　中国每年会合并发布1-2月的主要数据，以免长达一周的春节假期落在不同时间造成季节性扭曲。

　　针对最新数据，上海证券首席宏观分析师胡月晓点评称，尽管市场已对经济下行压力已有感受和预期，但最终实际运行情况整体上还是要偏弱于市场预期。“最能代表当期经济运行的工业增长不仅明显回落，而且低于市场普遍预期。”

　　随着楼市政策放松的效果年初集中体现，中国1-2月份商品房销售面积同比大增28.2%，销售额更猛升43.6%。同时2月末商品房待售面积较去年末增加。国家统计局强调，商品房销量持续走高的基础还比较薄弱，三、四线城市去库存难度不减。

　　光大证券固收团队点评称，未来工业增加值整体仍弱，在未培育出新的经济增长点之前，经济下行的压力不减。制造业、基建和房地产三大投资分项中只有地产投资支撑投资增速。“但是我们对房地产开发投资仍保持谨慎态度，三四线高企库存仍会抑制土地成交。现在加快建设的可能是开发商存量土地。”

　　货币政策料以结构性宽松为主同时配合更多财政刺激

　　中国2016年经济增长预期目标确定在6.5-7%，且“十三五”(2016-2020年)年均增速保持在6.5%以上。为稳定经济增长、并为供给侧改革创造宽松环境，政府同时将今年财政赤字率目标上调至3%、广义货币供应量(M2)增速目标提高至13%，通胀控制目标则稳定在3%左右。

　　在政府推进供给侧改革的背景下，过剩产能的出清将制约经济增长前景，分析师预期未来央行货币政策可能以定向放宽为主，而稳增长须更多依赖财政政策。

　　光大证券固收团队表示，总体来看，今年GDP增长目标首次使用6.5-7.0%的区间，表明政府对经济的把控制度减弱。从现有数据来看，经济改善的迹象并不明显，一季度经济大概率仍会出现下行。央行的货币政策为配合政府出清过剩产能也偏向于谨慎维稳，未来或以结构性宽松为主，定点定向放水，但是保持整体宽松格局仍是大概率事件。

　　彭博亚洲首席经济学家欧乐鹰和经济学家陈世渊撰文称，首批有关中国2016年经济形势的硬数据显示，中国工业增加值增速继续缓慢下降，国内消费和投资展现出韧性，缓解了出口萎缩带来的冲击。房地产建设恢复增长成为一个充满希望的信号。不过，中国政府会继续加大力度促进增长的局面似乎已确定无疑，而财政政策将在其中发挥更大的作用，因为货币宽松似乎难以见效。

　　申万宏源证券宏观团队认为，宽货币宽财政是稳增长主要力量：经济开局地产拉动投资回暖，但工业低迷消费稳中有落，后续仍需要宽货币宽财政配合发力。除扩大赤字用于实行减税政策外，今年中央对传统基建投资的要求与去年持平，投资增速目标的完成需要房地产投资恢复和基建投资发力，重点关注新基建，以及产业政策扶持的新经济、转型类的项目。

　　民生证券宏观朱振鑫/张德礼称，继人民币贬值、股灾和楼市无序加杠杆后，通胀又有回升的势头，央行宽松的空间已经很小了，甚至有边际紧缩的压力。货币宽松受阻，未来更多要依靠财政。托底经济需要让积极的财政政策真正“积极”起来，增加支出，并继续结构性减税、落实营改增，激发企业投资和居民消费的潜力。

　　海通证券宏观姜超、顾潇啸等指出，仍需警惕滞胀风险。全国两会表态今年兼顾稳增长和供给侧改革，一方面去产能致工业增速再创新低，钢铁水泥等主要工业品产量持续萎缩，与此同时稳增长刺激投资需求，尤其地产基建投资均现回升，或加剧通胀上行压力，结构转型期需求刺激政策效果待察，仍需警惕滞胀风险。

　　中国央行周五(3月11日)公布金融数据全面低于预期：2月末广义货币供应量(M2)同比增长13.3%；2月新增人民币贷款7,266亿元；2月末人民币各项贷款余额同比增长14.7%。

　　央行行长周小川周六在两会记者会上表示，比较稳健的货币政策配合其他宏观调控措施，就可以实现经济增长目标；除非国际、国内发生重大风险事件，中国无须采用过度的货币政策刺激，也不会倚重汇率贬值来提高出口竞争力。