俄罗斯经济走出寒冬 但春天可能还有点远

在经历了近两年的衰退后，俄罗斯经济似乎开始显现出一些复苏迹象。尽管投资者们已然热情高涨，但分析人士认为经济的实质性恢复还言之尚早。

路透社的报道说，即便是2016年俄罗斯股市和卢布债券已经上涨大约50%，分析师和基金经理们仍让保持着乐观看法。在德银（Deutsche Bank）、高盛（Goldman Sachs）、瑞银（UBS）、摩根大通（JPMorgan）、 荷兰合作银行（Rabobank）和美银美林（ Bank of America Merrill Lynch）等国际投行，俄罗斯都被列为2017年顶级交易。高盛更是预测称，俄罗斯将“从复苏转入增长阶段”。

从一些经济数据来看，这种乐观情绪确实站得住脚。12月数据显示，俄罗斯制造业扩张步伐已经达到2011年3月以来最快。这是经济开始回归增长的信号。不仅如此，被认为是俄罗斯经济“生命线”的石油价格也表现出积极回升势头。据接受路透调查的分析师预计，油价将达到平均每桶57美元的水平，较2016年高出10美元。

去年10月，国际货币基金组织（IMF）上调了对于俄罗斯经济的预期，认为该国经济将在2016年收缩0.8%，2017年增长1.1%。IMF当时表示，俄罗斯经济“展现出了稳定迹象”。企业业绩也显示出积极势头。近来，俄罗斯企业每股收益（EPS）水平自2012年以来首次高过10年均线。

除此之外，投资者乐观地认为，特朗普（Donald Trump）就任美国总统后将减轻俄罗斯所遭受的经济制裁——至少在一定程度上有所减轻。同时，由于国际收支保持顺差，俄罗斯比其他许多大型新兴经济体都更具吸引力。这使得俄罗斯不易受到全球融资成本上升的影响。

然而，更深入的看法则没有那么乐观。《金融时报》的报道说，俄罗斯国内许多人尚未感受到经济企稳，居民实际收入仍在持续收缩。尽管通胀水平应从2015年12月的15%以上大幅下降至5.4%左右，但人们的养老金和薪资依然在被侵蚀着。去年10月，俄罗斯零售总额同比下滑4.4%。

报道援引分析师和普京（Vladimir Putin ）经济团队成员的观点说，除非实施结构性改革，否则俄罗斯出现实质性复苏的希望仍然渺茫。俄罗斯央行和独立经济学家们都表示，即便是全球经济大环境向好、国内需求复苏，俄罗斯长期经济增速也不会超过2%至2.5%。多年来的投资匮乏已经使得俄罗斯经济缺乏产生效益的能力。

俄罗斯外贸银行资本公司 （VTB Capital）分析师科尔宾娜（Maria Kolbina）称，俄罗斯消费者需求要实现显著复苏，实际收入必须以每年5%到7%的增速增长数年。

俄罗斯证券经纪商BCS经济学家季霍米罗夫（Vladimir Tikhomirov）认为，即便经济制裁有任何减轻，也不足以成为“改变局势的因素”。虽然放松制裁可能带来短暂的推动作用、减轻俄罗斯国际收支压力并提振投资，但这对经济增速的提升不会超过0.5个百分点。

由于经济仍然高度依赖于石油和天然气出口，油价的回升反而可能降低普京政府实施结构性改革的动力。制造业等部门之所以变得更加富有竞争力，是因为卢布在过去两年大幅贬值。继2015年暴跌过后，卢布在2016年进一步贬值10%。在俄罗斯投资的海外制造企业从卢布跌势中获益。俄罗斯大型企业则抓住机遇将海外市场收入投资于低廉的国内资产，同时加大了农业、食品和造纸等领域的产量。

复兴资本（Renaissance Capital）经济学家、原俄罗斯央行官员柯兹敏（Oleg Kouzmin）说：“制造业者在卢布走软时轻松获益。如果卢布随着油价回升而大幅走强，这种‘进口替代’策略的优势可能会消失。”