日元贬值促日股2017年行情向好 经济基本面仍存疑

2017年伊始，日本股市迎来开门红。1月4日是日本股市2017年的第一个交易日，当天日经225指数收高2.51%，为13个月以来最高涨幅。这是近4年来首次在新年首个交易日上涨收盘，也是1996年来新年首个交易日的收盘最高点位。分析指出，行情向好的原因是市场预期中国、美国经济形势改善并利好日本。

　　不过，回顾日股的2016年则没有这么鼓舞。尤其是在去年上半年，屡屡因外部风险事件爆发，行情剧烈震荡。例如，6月24日英国脱欧公投当天，日经225指数收跌1286点，跌幅达7.92%，创16年零2个月来最大跌幅。

　　2016年11月美国大选尘埃落定，12月美联储宣布了2016年的首次加息，并发表了比此前更为鹰派的表态，美元强势升值，美元兑日元稳定在115水平，日股才走出了困局。到12月12日，日经225指数收复了2016年以来的跌幅，在2016年的最后一个交易日即12月30日收于19114.37点，创下了近20年来年终收盘价最高纪录，但综合2016年全年来看，日经225指数仅收高了0.42%。

　　日元走软机构看好日本股市

　　“日本股市在2016年上半年经历了大幅回调，不过在年底受到日本及全球的经济周期支撑，收复了损失。特朗普当选带来的扩张预期也提振了日本市场。全球收益率上行和日元兑美元的再次走软，成为了日本股市的‘东风’。”富达国际日本首席投资官Takashi Maruyama在2017年的日股展望中表示。

　　Maruyama乐观分析称，首先从外部环境来看，在美债收益率上升和美元强势的环境中，料日本投资者将转移回本土股市。“日本投资者在2016年累积了大量外国国债，而在目前全球收益率上行的趋势下，料将面临较大的损失。由此，他们可能将重新评估投资策略，增加对于日本本土股票的配置。”Maruyama在报告中指出。

　　有迹象显示，外国投资者对于日股的兴趣也在近期回升。据日本央行公布的数据显示，在2015年8月至2016年9月期间，外国投资者累计出售了约9万亿日元的日股。不过，在最近几个月，这种趋势已经逆转。2016年10月和11月，外国投资者成为了净买方。

　　另外，近几年来，日本企业也积极地回购股票。据《日经亚洲评论》报道，2016年日本企业回购了近5.3万亿日元的股票，创历史纪录。据高盛预计，日企2017年股票回购量将达到7.8万亿日元，这将为日股提供一定支撑。

　　还有日本央行这位大买家，此前在海外投资者纷纷撤离时，正是日本央行以每年6万亿日元的规模买入日本市场中交易型开放式指数基金（ETF），为日股提供了支持，成为维持股价有力的支撑者。

　　“日本央行是否会收紧政策，焦点还是在通胀上，在通胀没有明显上升前，日本央行大幅调整政策的可能性较小，且其政策没有那么多的不确定性。”渣打银行中国财富管理部投资策略总监王昕杰通过电话对21世纪经济报道记者表示。

　　“来自海外的资金流入和本土企稳的需求，将在2017年为日本股市提供更加有利的供需环境。”Maruyama指出。

　　有许多策略师预计，在未来2个月内，日经225指数较2016年最后一个交易日的涨幅在2-7%之间。不过同时，他们指出，特朗普政策的实施效果及中国的增长能否达到预期，并不确定，而这也将为日股带来潜在风险。不过，据英国《金融时报》报道，SMBC NikKO证券策略师Jonathan Allum指出，和其他市场相比，日股的周期性更强，往往会在全球经济改善时跑赢其他市场。

　　“从历史来看，当美国进入加息周期时，日本股市一般都会跑赢其他市场。因为日本股市中周期型股票的权重较高，这些股票将受益于稳健的美国经济，以及走软的日元，企业的盈利将从中受益，而上调盈利预测的动能正在酝酿中。”Maruyama在报告中指出了这一点。

　　据《日本经济新闻》的一项调查，日本公司（不包括金融，公用事业等行业）的经常性利润在2016年4月至6月同比上年下滑了16.7%，在7 - 9月份下滑了7.8%。然而，在2016财年下半年（2016年10月－2017年3月），利润预计将增加约11%，即使美元兑日元为100水平。

　　“如果日元稳定在目前的115，2017财年的企业利润仅因汇率因素就能提高5%。再结合经济环境的改善，预计可以实现两位数的利润增长。”Maruyama指出。

　　结构性改革仍缺位实体经济难增长

　　不过，也有人质疑日股行情向好，仅仅是日本经济表象的繁荣。

　　“日元走软对日本股市带来的利好是策略性、而非结构性的。经历多年宽松后，日本经济基本面并没有发生重大改变，注入流动性只是争取了更多时间，关键还是需要结构性改革来改造日本的经济。而目前结构性改革依然缺位，我们仍然认为2017年日本无法实现可持续的增长，没有改变对该市场的展望预期。”法国外贸银行亚太首席经济学家Alicia Garcia Herrero通过邮件对21世纪经济报道记者表示。

　　自2012年底安倍晋三上台再任日本首相之后，就立即启动了被称为“三支箭”的“安倍经济学”。这“三支箭”分别是：“第一箭”量化宽松，试图通过将大量资金注入经济体来终结通缩。“第二箭”是财政刺激计划；“第三箭”的结构性改革则最为关键。

　　当初的设想是通过股市等一系列机制来使得企业更强，从而推动工资上涨，进而结束该国长达20年的通缩，提振消费者情绪，促进消费和投资。但这一切，截至目前都未看到显著效果。

　　据日本厚生劳动省1月6日数据显示，日本2016年11月经通胀调整的实际薪资同比下滑0.2%，10月为持平。这是实际薪资2016年首次下滑，可能会抑制民间消费，政府官员称这表明物价上涨的影响已经显现。

　　瑞银财富管理日本首席投资官、首席经济学家青木大树此前通过电话对21世纪经济报道记者表示，因为日元走软引发的进口成本走高及油价的上涨，预计2017年尤其是第一季度，将会看到日本国内的消费者情绪受到冲击，预计届时将抵消加速中的工资增长。

　　据英国《金融时报》报道，野村证券的首席执行官Koji Nagai表示，通胀将成为测试安倍经济学的关键，“如果日本百姓认为通缩将继续下去，那么他们还是会一如往常地储蓄。如果达成了2%的通胀目标，届时人们有望把钱从账户里取出来，进行消费或者投资。”