蓝色光标业绩下降九成 发展模式遭疑券商期望降低

　业绩下降九成

　　据21世纪经济报道，1月4日，蓝色光标发布2015年业绩快报显示，预计2015年净利润为5000万元-1亿元，同比下降93%-85%。公司认为对净利润有较大影响的一大原因为“公司收购的博杰广告2015年度实际经营业绩完成情况与收购时承诺业绩有较大差距”。

　　这已不是蓝色光标首次遇到商誉减值风险，过去一年间，两起商誉减值严重拖累其业绩，去年前三季度其净利润同比下降61%。上市近6年，蓝色光标频繁进行大大小小数十起并购。但是并购是把双刃剑，在已经享受过由此带来估值提升的同时，也要承受业绩证伪后的苦果。

　　在蓝色光标2015年业绩预告中，公司对业绩下降表示，报告期内，公司费用较上年大幅提升，对公司经营利润产生较大影响。其中，由于公司银行贷款及债券等有息负债金额较高，促使财务费用较上年大幅增加；同时，报告期内由于公司业务规模扩大，员工人数增加导致管理费用大幅增长。

　　此外，公司收购的博杰广告尚处收购后业绩承诺期，受传统电视广告行业收入整体下滑等因素影响，博杰广告2015年度实际经营业绩完成情况与收购时承诺业绩有较大差距。公司将聘请专业中介机构进行减值测试，预计对收购博杰广告所形成的商誉及无形资产需计提减值准备，对公司净利润有较大影响。

　　最后，报告期内，由于公司业务数字化转型并进行新业务领域布局建设和投资，新业务虽取得阶段性成果，但尚未盈利，从而对公司经营利润产生影响。

　　券商：对市场有较大负面影响 中性评级

　　据高华证券研报显示，尽管收入增长符合我们的预期（人民币86亿元），但净利润远低于之前所预测的4.68亿元，其中的主要原因在于商誉减值。

　　虽然商誉减值为一次性因素，但需注意这反映了蓝色光标面临的持续的并购风险。预计随着2016年蓝色光标数字营销等新业务收入规模扩大，其它三项因素应有所改善。因此，2015年是公司盈利下滑的谷底。高华证券维持2015年收入预测，但将2015年每股盈利预测下调了83%以计入商誉减值的影响；高华证券还维持2016-17年的收入预测，但将2016-17年每股盈利预测下调了7%/5%以计入财务费用的上升和投资收益的下降。

　　高华证券将12个月目标价格下调2%至人民币14.52元（基于18倍的市盈率乘以1.10元的2020年预期每股盈利，并以8%的股权成本贴现回2016年；之前的预期每股盈利为1.12元，高华证券因财务费用的上升而将其下调）。该股评级为中性。

　　但据重庆晨报报道，2015年1月，在近一个月的时间内，蓝色光标曾7次被定为“买入”评级。高华证券在此期间也认为，蓝色光标目前增长稳健，估值偏低，非常有吸引力。

　　山东神光金融研究所也表示，公司前三季度净利润近2亿，说明公司第四季度可能出现超过1亿的亏损。主要原因是公司费用较上年大幅提升，以及对收购博杰广告所形成的商誉及无形资产提减值准备，对公司净利润有较大影响。本次预降可能超出市场预期，对市场有较大负面影响。

　　并购模式受质疑

　　据长江商报报道，作为A股唯一公关公司，蓝色光标有着独特的致富路径。蓝色光标向长江商报记者表示，人是公司最重要最核心的资源之一，因为公司专业服务企业的一切经营活动都是靠人与人提供的服务展开。有分析师表示，每一次并购，其实就是“买人”。蓝色光标之所以能够在疯狂并购中维持净利润的暴增，就是“买人效应”产生的立竿见影效益。

　　2008年上市前，蓝色光标完成股份制改造，5名创始人共持股62.7%拥有绝对控制权。然而，疯狂并购中，蓝色光标大多是通过自有资金及发行股份来实施。2014年报显示，5名联席股东持股比已降至30.11%。如果继续以此大规模并购，控股权将旁落。

　　21世纪经济报道，香颂资本执行董事沈萌指出，并购扩张与内生成长是企业发展的两种模式，但前者有整合的风险。并购成功只不过是万里长征第一步，能否有效整合形成协同效应才是并购的关键。而且当经济向好时，被并购标的价值注水，并购方也因为前景看好而盲目提高对价，一旦经济反向下行，那么价值缩水就会成为必然。