人民币渐进贬值 对于中国经济前景或非“坏消息”

近几个月困扰金融市场的一个主要问题就是人民币进一步贬值的可能性。人民币贬值使得中国出口更具竞争力，这也被视为加剧全球市场通缩压力的一个风险因素。

　　

　　然而最近人民币贬值幅度不足以抵消多年前的涨幅。自2005年夏季将人民币汇率与美元挂钩后，截止2014年初，人民币飙升37%。同一时期，人民币兑主要货币的贸易加权汇率飙升了近29%。

　　这段时期，经常账户盈余规模庞大，国外大量资金流入，加上中国央行为抑制了人民币进一步升值而频繁干预，最终导致外汇储备飙升至近4万亿美元（2005年中期为7110亿美元）。

　　仅最近两年人民币涨幅才有所平息，并开始渐近贬值。中国经济明显放缓的担忧以及中国央行缺乏透明度和沟通的汇率政策促使大量资本外流。目前中国央行通过出售外汇储备以抑制人民币进一步贬值。

　　自2015年8月中国央行决定给予市场更多影响汇率的权利，按贸易加权汇率计算，人民币兑美元下跌约5%。若央行仍抑制资金涌入市场，人民币仍会继续下跌。仅2015年，中国央行外汇储备减少了7000亿美元。

　　目前为止，中国央行仍坚持2015年12月颁布的战略，即维持人民币兑一篮子货币汇率稳定，而不仅仅是兑美元。这样做意味着央行并不设置一个明确的汇率目标，而是保留一定程度的灵活性，允许人民币进一步贬值。

　　在不确定性加剧的背景下，设定一个固定利率的替代战略来阻止资本外流是不可信的。市场对固定利率失去信心，这可能会导致外汇储备消耗的更快。当外汇储备下降到临界水平时，中国央行将被迫解除这一汇率制度。

　　若中国央行放弃外汇储备，预计市场将会出现大幅波动，这也是要复出巨大代价的一个选择。

　　相反，更有可能的是，且对经济上更有利的举措是，中国央行允许人民币进一步渐进贬值，从而限制其外汇储备的消耗。如果资本外流仍然强劲，额外的资本管制或措施以推高银行利率也可用来防止外汇储备流失。

　　今年或明年人民币兑美元可能跌至7。这将给中国带来诸多益处：提高竞争力、刺激出口、增加通货膨胀（目前远低于3%的官方目标）以及使汇率更加市场化，这也与中国政府的目标一致，即促进人民币进一步国际化。

　　尽管美国和欧洲对中国出口的增长将被削弱，全球市场的价格压力增加，这好比中国经济硬着陆时的情况。这样的“硬着陆”不能仅仅通过货币贬值阻止，还需要国有企业改革以防止更大的信贷泡沫，但弹性汇率对此的确有帮助，因为它将刺激经济的名义增长率并生成更多工作岗位。

　　因此人民币渐进贬值对金融市场来说，并不是一个坏消息。