2016年全球经济大猜想

在联储继续加息、中国经济继续放缓的情况下，全球经济的未来变得扑朔迷离。

2015年以来，世界经济复苏愈发无力，各主要经济体经济增速不断被下调，IMF对全球经济增长的预测也由3.8%下调至3.3%，反映着全球经济的持续恶化。

那么，2016年，世界经济发展趋势如何?哪些现象和问题值得关注?

美国加息节奏失误引致黑天鹅

2015年，美国经济结束了不温不火的又一年，全年经济增速预计在2.1%左右，但美国消费支出强劲增长和就业市场稳步改善的亮丽表现已足够让美联储有信心在年底启动金融危机以来的首次加息。展望2016年，美国经济面临的最大挑战在于美联储将如何渐进加息，以及美国经济复苏能否承受融资成本逐步上升的考验。

受年初严寒天气等暂时性因素影响，今年美国经济增长呈现低开高走的态势，第一、第二、第三季度国内生产总值(GDP)按年率计算分别增长0.6%、3.9%和2%。其中，个人消费支出对前三季度GDP的贡献超过一半以上，净出口、企业投资和政府支出则表现不佳，显示个人消费仍然是美国经济增长的主引擎。

经济学家认为，美国消费支出强劲增长主要来自就业市场稳步改善的支撑。毕马威首席经济学家康斯坦丝•亨特说，美国连续62个月保持就业增长为消费扩张奠定了坚实的基础，使得美国经济增长的动能正在增强。

美国劳工部的数据显示，今年前11个月美国平均每月新增就业岗位数达到21万，失业率从1月的5.6%降至11月的5%，已非常接近美联储官员预计的长期正常水平4.9%。美国就业市场逐步回归常态有助于改善美国家庭财务状况并提升未来收入预期，形成经济增长、就业改善、收入提高、消费增加的良性循环，增强美国经济内生增长动力和抵御外部冲击的能力。

此外，受国际油价大幅下挫影响，美国汽油价格降至6年多来新低，这也有利于节省燃油开支，刺激美国家庭增加其他商品和服务消费。美国汽车协会的数据显示，截至12月20日，全美平均汽油价格降至每加仑2美元，降至2009年3月以来的最低水平，也低于2014年日均每加仑3.34美元的水平。

高盛集团预计明年美国个人消费支出将继续保持健康增长，但增幅将从今年的3%至3.5%降至明年的2.5%至2.75%，单靠个人消费恐怕不足以支撑美国经济增长保持在趋势水平之上，即位于2%的潜在经济增速之上。更重要的是，美国经济和金融市场将对美联储后续加息作何反应仍属未知。

根据美联储12月发布的联邦基金利率预测中值，2016年底联邦基金利率将达到1.25%至1.5%，如果按照每次加息25个基点计算，这意味着明年美联储将加息4次。但这只是美联储的基准预测情形，其实际加息节奏仍将取决于美联储对未来美国经济形势的评估。

国际金融协会首席经济学家科林斯认为，由于新兴经济体经济增长放缓，明年全球经济增长不会强劲，加之美元将进一步升值，这会给美国经济增长带来“逆风”，美联储后续加息将会更加谨慎，不会采取激进的加息方式。他预计美联储明年只会加息两次，分别在明年6月和12月。

经济学家认为，如果美联储加息仅导致长期利率平稳缓慢上升，美国企业和消费者应能逐步适应利率上涨的冲击;但如果加息引发美国长期利率过快上涨和金融环境大幅收紧，将会伤及美国房地产、汽车等对利率水平非常敏感的行业的复苏势头。

不过，人们更担忧2016年美联储连续加息的节奏。2016年，美联储的加息和幅度将成为决定全球资本市场走势的关键。

一旦加息频率与幅度与市场预期出现偏移，国际市场将产生剧烈扰动，引致发生黑天鹅事件。扰动方式类似近期欧洲央行量化宽松决策与市场预期的偏差，但是影响力和破坏力将远大于欧洲央行事件。

美联储与市场对美国经济未来走势和加息幅度存在预判分歧，美联储展望更为乐观，计划加息四次，目标1.375%。

但市场情绪较为悲观，认为美国通胀低迷、消费消化、美元强势、地产复苏放缓以及全球复苏节奏不足以支撑美联储过快加息。一旦美联储加息频率过快、幅度过大，将导致全球流动性的迅猛锁紧，引发汇率市场、利率市场、商品市场剧烈连锁反应。

地缘政治风险加大

商业见地网此前提及，地缘政治风险仍是2016年主权信用评级的一个潜在威胁，最可怕的是，经济风险正在与地缘政治日益纠结缠绕在一起，直至成为一个谁也解不开的死结。

何谓“地缘政治”?地缘政治(geopolitics)是政治地理学中的一种理论，主要根据地理要素和政治格局分析和预测世界范围内的各国战略形势或者国家的政治行为。它将地理因素视为影响国家政治行为的基本因素。

俄土争端仅仅是当前战争风险的一个缩影。2008年之后，全球主要国家为对抗金融危机，展开了全面的合作，G20取代G8成为全球最重要的框架。

但是，随着全球经济趋稳，局部争端越来越激烈，特别是中东地区，几乎从未停止过动荡。

最近两年，存在小国争端发展为大国博弈的趋势，无论是叙利亚、乌克兰，还是此次俄土争端，都是大国直接参与，潜在的战争风险比之前大大提高。

中东地区因伊斯兰国(ISIS)等恐怖组织增加一直不得安宁，叙利亚已经陷入内战。

巴黎恐怖袭击事件可能导致的直接结果是欧美主要国家进一步加大对伊斯兰国(IS)的制裁和军事打击力度，再加上此次土耳其击落俄罗斯战机事件，或加剧中东地缘局势的紧张程度，进而对国际油价产生扰动。

从更长远的角度来看，由于2014年中以来国际油价大跌已经给中东地区的主要产油国(如沙特)带来了明显的负面影响，如财政收入减少、赤字大幅攀升、外汇储备骤降、甚至开始动用主权财富基金等等。

油价崩盘，是因为沙特阿拉伯想要摧毁美国的页岩行业。东欧与南欧难民的涌入，特别是希腊，决策层仍未找到解决危机的持续方案。

到目前为止，今年进入欧洲的难民人数已经突破100万。其中，约80%涌入希腊，加剧希腊的经济和社会压力。希腊本身还一直面临巨额债务和经济衰退。

如果这些事件所引发的地区局势紧张进一步波及并蔓延至其他已经“麻烦不断”的国家、并诱发政治或经济危机的话，将可能会成为冲击全球市场真正的“黑天鹅”事件。

全球现流动性收缩美元波动中触顶部

咨询机构CrossBorderCapital发布报告指出，因新兴市场潜在的流动性回升，料盖过美国民间部门疲弱引领的发达国家的收缩，明年全球流动性可能最多增加1万亿(兆)美元，不过这不足以抵消今年减少的约1.7万亿美元。

根据当前全球市场105.7万亿美元流动性规模，以上数字相当于不到1%的增幅，其中新兴市场流动性料增加2.5万亿美元，超过发达市场减少的1.5万亿美元。

美联储加息，使全球资本流向美国，资本美元流动性紧缩;大宗商品价格持续低位徘徊，全球需求端持续疲软，商品美元流动性紧缩;石油价格屡创新低，美国石油解除禁运，石油美元流动性持续缩水。

预计2016年全球流动性紧缩，全球性的美元外汇储备有可能持续下降。这将进一步促进美元强势。

但2016年美元不会一路猛进，在100-110高位区间震荡徘徊将是大概率事件。回顾美元走势，可以发现，一般美元每6年一个周期，而且每个周期的顶部越来越低，按这样的技术趋势推演，本轮美元上涨周期起于2011年，2017年将到达顶部，上涨至顶部的幅度不会超过50%，那么顶部最高点大概在110左右。

人民币或继续贬值

今年人民币兑美元汇率已贬值超过4%，十分引人注目。

虽然中国政府不断强调人民币不存在长期大幅贬值的基础，但是近期离岸在岸市场汇率差距不断拉大、外汇储备下降压力增加、资本外流趋势难抑，市场对人民币贬值的预期正在不断升温。

彭博于12月18至25日对境内外机构交易员、策略师和经济学家进行了调查。25位受访者的预估中值显示，在岸人民币兑美元会以每半年约1000点的速度贬值，明年底时贬至6.7元，较当前价位贬值约3.3%;离岸汇率贬值步伐料继续领先在岸，预计年底贬至6.75元。

人民币明年继续看空既有外部因素，也有内部因素。受访者预测，进入加息通道的美元仍有可能在2016年保持强势上行，而人民币参考一篮子货币的汇率有可能保持平稳，这意味着人民币会相对美元走贬。同时，中国经济探底还未成功，在严防风险的前提下渐进贬值有利于促进成长。

“有序贬值是明年的主题。”上海商业银行研究部主管林俊泓说，虽然人民币短期走势会受联储会前瞻指引左右，中长期走势仍会反映经济转型步伐及贸易表现等基本面因素。

他认为央行还会通过干预来引导人民币慢慢回到“均衡水平”，干预规模有望减少。

人民币贬值预期和贬值趋势已经比较明确，但是贬值路径和节奏不仅市场难以预测，预计监管部门也并没有明确的路线图。更为可怕的，是人民币贬值后导致的周边国家竞相贬值，引致货币战争。

从人民币国际化视角来看，随着人民币加入SDR、汇率政策改革深入、与美元实现进一步脱钩，人民币国际化进程有望在2016年提速。人民币贬值的外溢效应在2016年或引起新一轮国际金融市场的动荡。

大宗商品下跌

2015年注定是大宗商品市场不堪回首之年，在原油和铁矿石的带领下，追踪22种原材料期货价格的彭博大宗商品指数已经累计下跌24%，将面临第三次连续年度亏损，并创下2008年全球金融危机以来最大年度跌幅。其中镍的表现最差，跌幅达到44%。纽约取暖油价格跌幅仅次于镍，达到34%。

市场人士认为强势美元和中国需求放缓是大宗商品持续下跌的主因。

对于2016年，大宗商品市场价格走势，机构投资者的观点并不统一。不少机构较为悲观。

混沌天成期货研究员孙永刚表示：“大宗商品的价格走势根本上还是供求结构决定的，简单来讲就是供求是否平衡。就目前的情况来看，2016年供给的增速依旧大于需求的增速，作为大宗商品最大需求国的中国依旧处于去产能的过程之中，因此大宗商品延续下跌趋势依旧是一个大概率事件。”

在机构中，悲观预期最强烈的是澳大利亚的机构。

最大投行麦格理银行表示，2016年全球贸易将继续萎靡，美元流动性将持续下降，资产价格将大幅波动。全球贸易商、大宗商品生产商等将面临艰难的一年。同时，麦格理认为，2016年大宗商品价格看起来不会有什么起色，甚至可能会更糟。通缩周期改变工业成本结构，拖累商品价格下行，且没有丝毫缩短的迹象。广大厂商只能被迫削减产能。

澳新银行也发布报告称，未来12个月内全球需求可能受抑，但供应将相当充足，大宗商品价格几乎无反弹可能;新兴市场增长面临的风险加剧，且关键的中国需求可能会再度受制于正在推进的结构性改革;此外美联储加息也可能带来不利影响。

除了周期和供需外，中国因素也受到重视。

前摩根士丹利首席经济学家，现任耶鲁大学高级研究员StephenRoach近期表示，世界头号大宗商品消费国--中国的经济放缓损及大宗商品需求，同时该国经济增长模式开始逐渐与原材料脱钩，全球大宗商品价格如今面临进一步下跌的风险。

Roach表示，中国因素如何强调也不为过。二战以来，中国一直是世界经济中大宗商品密集型经济发展的典范。但是如今，它正在逐步朝着轻大宗商品的服务业主导型发展模式转型。

由于对中国忧虑的挥之不去，加之美联储即将加息背景下的美元强势，将使得大宗商品价格难以实现反弹。

英国退欧引发动荡

2016年，欧盟面临的最大风险可能来自英国的退出。英国将于2016或2017年进行公投，一旦公投结果是退出欧盟，将引起英镑汇率、欧元汇率、英国及欧洲资本市场的巨震。虽然目前卡梅伦尚未公布具体公投日期，但全球市场均在紧盯英国行动。

英国金边债券市场近期反应更加难以预料;英国投票“退欧”后经济会出现一段时间的不确定，从而可能使得英国央行(BoE)收紧货币政策的步伐更加缓慢，这将使得金边债券的收益率有所下降.

一些评级机构已经发出警告称，英国的评级可能会受到负面影响;然而，英国仍然是一个拥有独立货币的主权体，因此可以预计，更广泛的风险规避交易，会使得金边债券的收益率继续上涨的同时逐渐平缓。

英国即使退欧，由于英国的投资者很快会意识到大部分收益来自海外，因而英国股市受到的影响很可能小于金边债券，也小于英镑受到的影响;英镑的走弱会对富时指数(FTSE100)产生明显的提振，然而中盘股和小盘股由于在英国国内投资比例过高，因而表现料将有所走弱;资产管理和银行类股票也有望受到影响，最终英镑贷款的外资持有比例可能降到极低，这意味着英镑在一定程度上被孤立;即便如此，英国企业也会更多持有欧元债券。

英国万一“退欧”，也会对其他欧洲国家造成影响：近年来欧盟已经保受一系列经济和政治危机的挑战，如果再出现大型成员国的退出，将会给其他国家造成退出欧盟或者是欧元区的压力，从而使得欧盟面临解体的危险。

在投票进行的日期最终揭晓之前，英国“退欧”的可能性都将难以确定;一旦日期最终确定，由于该日期前后几天的不确定性的集中爆发，届时市场的波动性可能达到巅峰。

目前尚不清楚的是，投资者到底是在公投结果揭晓之前忽略一切相关消息，还是拼命猜测公投结果，以至于让猜测主导市场情绪。

新兴市场风险加剧

2015年，新兴经济体增长普遍继续放缓。世界银行12月发布的报告指出，新兴经济体自2010年以来增速逐步放缓，2010年平均增速为7.6%，而今年可能不到4%。

中国经济增速有所放缓，但仍然保持7%左右的增速。印度经济保持了较好的增长势头，国际货币基金组织(IMF)预计印度今明两年经济增速可达7.3%和7.5%。

巴西经济明年将持续面临严峻挑战。巴西央行将今年经济增长预期自9月的萎缩2.7%下调至萎缩3.6%，是1990年以来最低水平，通胀预计为10.8%，为近12年来最高水平。

同时，雷亚尔兑美元今年以来已累计贬值31%。此外，巴西是全球继中国之后的第二大美元债务持有国。过去十年，巴西企业借了大量美元债务，如果雷亚尔进一步贬值，或将出现违约风险。

俄罗斯经济今年也出现萎缩。2015年前10个月，俄经济已经同比萎缩3.7%。国际评级机构惠誉预测，2016年俄罗斯经济可能出现回暖，小幅增长0.5%。美国加息带来的美元走强趋势，油价持续低迷，以及紧张的地缘局势对贸易和投资影响等因素都将对俄经济发展不利。欧盟12月底宣布将对俄经济制裁再次延长半年。

分析认为，新兴经济体明年将持续面临来自内部和外部的挑战。贸易增速未来两年预计将继续低于金融危机前水平，2015年底美联储启动加息将令美元明年继续维持升势，拖累大宗商品市场，对依赖大宗商品的俄罗斯、巴西和印度等新兴市场带来进一步冲击。

同时，新兴经济体仍然面临持续推进内部经济改革的重任，可能在一定程度上对经济增长造成影响。

美国加息对本已脆弱的新兴经济体的影响，成为各方关注的焦点。海通证券研究报告认为，上世纪80年代后的五轮加息都引发了区域性的金融危机，美国加息效应将是新兴市场2016年面临的最大风险。

信用违约集中爆发

随着全球经济增速放缓，个别产业出现严重产能过剩或衰退、大宗商品价格持续走低、美联储加息落地，全球信用债务风险不断酝酿。

根据EPFR数据统计，截至12月16日当周，全球投资者从债市撤出基金131亿美元，创下两年半来的记录。

撤资的主要原因来自信用债，投资者从垃圾债券基金中撤出了53亿美元。

2016年，信用债尤其是高收益债或垃圾债的信用风险或许会出现集中爆发，但同时在巨大的风险中，信用债也蕴含着巨大的投资收益机会，这在全球资产配置荒的大背景下，对于信用研究能力较强的机构来说将是一个非常值得关注的投资配置机会。

2015年，全球共有111家企业债务违约，是2009年金融危机结束后违约次数最多的一年，其中仅60%来自美国，位列第一，而紧随其后的是来自新兴市场国家，占比23%。

标普预计到2016年9月，随着美联储不断加息，美国公司债违约率将会上升至3.3%。同时，中国信用债市场极有可能打破刚性对付，或许引发新兴市场国家的债务违约风波。

世界工厂向东南亚转移

随着中国人口拐点和人口抚养比拐点的接连显现，中国劳动力人口近年来连连续缩减，劳动力成本大幅上升。

不少在中国投资的外资企业，正在逐步将加工厂迁往劳动力更充裕、劳动成本更低的东南亚国家，例如越南、印度等国，以保证产品的利润空间。

据媒体报道，2008年以来，东南亚分流中国30%订单，已经对国内1900万鞋业从业者产生影响。CEIC全球经济数据库显示，服装和纺织品在越南制造业中的占比达9%，当前越南积极参与美国主导的TPP谈判，受到这一政策预期的影响，外资正积极流入越南服装行业。

数据还显示，今年第1季度，美国从中国进口的平板与笔记本电脑同比下降14%，而从越南的进口规模则上升超过百万台。

手机巨头三星去年在越南设立新工厂，预计到2015年，越南将生产超过40%的三星手机，预计这一数值未来将达到80%，而目前这些生产主要在中国完成。

此外，低廉的工资价格也是东南亚提升竞争力的因素之一。目前中国大陆东部沿海地区工人月薪大约是500美元，印尼大约300美元，越南250美元左右。而柬埔寨服装行业工人每月最低工资仅为80美元，而另一服装生产大国孟加拉国，2013年底才将每月最低工资标准提至67美元。

2016年，这一大规模迁徙趋势将愈发明显，预计越南等国家将承接中国大多直接投资和生产订单，逐步成为新的“世界工厂”。

更为可怕的是，如LG、英特尔、微软在内的高科技公司在也在加紧撤离趋势，在全球寻找新的投资地。