二季度GDP增速超预期

二季度GDP录得6.9%的增速，超出了市场预期，这印证了四五月份经济趋缓更多是驱动力的切换。当前看经济，不应放大补库存周期弱化的影响，忽视房地产周期在下行中的钝化，不重视设备支出周期的萌动和抬头。

六月份生产强劲反弹，工业产出大幅上行，较上月回升1.1个百分点。原因有三，一是5月中上旬停产后复产。政府因一带一路会议而在5月中上旬对北方五省一市进行普遍性限产、停产，之后生产开始恢复；二是金融条件平稳，表外受打压，表外转表内，财政投放较多；三是全球新一轮朱格拉周期的共振和外溢效应带动6月出口延续强劲态势。

另外，消费稳定中增速回升，略好于市场预期。其中，六月汽车销售放缓，量缩价升对消费有支撑；必需消费品保持稳定；石油及制品受价格下行拖累；地产相关消费放缓。固定资产投资累计同比8.6%，与前值持平，高于市场预期，基建上行，地产下行好于预期，制造业投资有望成为新支撑力。其中房地产投资8.5%，下行好于预期，土地购置面积累计同比创年内新高，销售面积、销售额结束前几个月的下行。年内地产投资缓慢向下，下行斜率或将好预期；二基建投资较上月增加0.2个百分点，扭转连续三月下行态势，与6月份财政支出力度较大有关。

我们维持三季度“经济不悲观、有韧性”这一观点。节奏上，预计七月份工业产出仍维持较强增速，八九月份出现缓慢回落。在下半年，前看经济，后看监管问责落实，我们认为，未来3-5年我国将处在金融周期下半场，调控主旋律偏移至“金融风险”防范，金融去杠杆框架、方向未变，货币中性偏紧基调将持续至明年二季度。国泰君安